長鷹信質(002664)：無人機業(yè)務景氣ZTP電機 電機零部件業(yè)務加速增長 業(yè)績超市場預期

時間：2020-03-01 13:00

事件：

    2 月25 日，公司發(fā)布業(yè)績快報：2019 年度實現(xiàn)營收29.79 億元，同比增長13.23%；歸母凈利潤3.04 億元，同比增長16.66%；2019 年Q4 實現(xiàn)營收10.27 億元，同比增長54.62%；歸母凈利潤0.85 億元，同比增長39.04%。

    點評：

    1）無人機、零部件業(yè)務加速增長，業(yè)績逐季改善明顯。

    公司2019 年度營收29.79 億元，同比增長13.23%，超出市場預期；營業(yè)利潤3.88 億元，同比增長18.20%；歸母凈利潤3.04 億元，同比增長16.66%，營業(yè)利潤和凈利潤增速都超過營收增速，代表公司盈利能力的提升；四季度來看，Q4 單季度營收10.27 億元（同比增長54.62%，環(huán)比增長40.46%）、營業(yè)利潤1.07 億元（同比增長42.71%，環(huán)比增長0.50%）、歸母凈利潤0.85 億元（同比增長39.04%，環(huán)比0.31%），相比三季報，公司Q4 營收增速轉正且單季實現(xiàn)大幅提升，營收和利潤增幅都遠超市場預期，逐季改善明顯。營業(yè)總收入及營業(yè)利潤較上年同期增長的主要原因是：公司無人機業(yè)務開拓順利，報告期內簽訂大額訂單，規(guī)模穩(wěn)步增長；電梯市場由增量驅動逐步轉至增量與存量雙驅動，老舊小區(qū)電梯迭代加速，致使公司電梯電機零配件業(yè)務量加速增長；同時報告期內公司持續(xù)強化內部管理、降本增效成果顯著。

    從資產負債表看，公司年末總資產42.28 億元，同比增長22.89%；歸母所有者權益24.38 億元，同比增長12.75%。公司總資產與所有者權益大幅上漲，源于公司智能工廠項目建設，反映公司在不斷推進產能的再建設，預計未來達產后將大大提升現(xiàn)有效率及新能源汽車業(yè)務的產能空間。

    2）老舊小區(qū)電梯迭代加速，致使公司電梯電機零配件業(yè)務量加速增長。

    電梯市場由增量驅動逐步轉至增量與存量雙驅動，老舊小區(qū)電梯迭代加速，致使公司電梯電機零配件業(yè)務量2019 年加速增長帶動整體業(yè)績提升。公司汽車零部件業(yè)務則受到汽車整體銷售繼續(xù)頹靡的影響（根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年我國汽車銷量2576.9 萬輛，同比下滑8.2%，其中乘用車銷量為2110.7 萬輛，同比下跌9.2%），基本處于行業(yè)底部，向上則有汽車行業(yè)復蘇及布局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好；另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。

    3）公司無人機業(yè)務進一步開拓軍內市場、海外市場，同時著力加快布局大型物流無人機。

    公司是國內第一家無人機研制單位，技術積累深厚，產品列裝軍方十余年，相關成果曾兩獲國家科技進步一等獎，未來我軍無人化程度提高趨勢下，預計十四五需求仍有較大增長，核心受益這一進程。其中，2019 年8 月2 日，天宇長鷹與某客戶新增7.8 億元訂貨合同，合同金額于12 月5 日增至9.25 億元，占公司2019 年度營業(yè)收入的31.05%，主力型號005 系列繼續(xù)鞏固在軍方客戶優(yōu)勢，持續(xù)簽訂供貨合同，后續(xù)仍有采購。另外，公司出口型無人機2018 年已獲軍品出口立項，有望取得軍貿訂單的突破。

    民用領域，公司布局民用物流無人機，國內與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”計劃，同時注重推進國際業(yè)務。公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”無人物流計劃，隨著國內無人物流適航等政策推進，受益國內無人物流的市場。另外，根據(jù)雅加達彭博報道，印尼鷹航計劃從公司采購 100 架無人機+50 架無人直升機，用于在該國島嶼間的貨物運輸，預計將在 5 年內建立 30 個物流中心運營物流無人機。目前，臺州無人機生產基地目前已經完成了多批次無人機的組裝工作，年生產能力40 架，可滿足同時8 架飛機總裝，未來正式廠房建成，可形成年交付50 架大型無人機的能力，可滿足目前大批量訂單需求。

    4）投資建議：

    公司軍用無人機是目前國內最早定型的無人機型號，在手訂單飽滿，十四五隨我軍無人機化趨勢，無人機在偵查領域的作用凸出，需求預計有大幅增長；民用領域，公司注重國際民用物流市場開拓，有望形成新的業(yè)績增長點；電機零部件業(yè)務平穩(wěn)，目前處于行業(yè)底部抬升階段，向上則有汽車行業(yè)復蘇及布局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好，另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。我們預計2019-2021 年凈利潤分別為3.04、3.45、4.16 億元，對應當前股價的PE 為21.5、18.9、15.7 倍，給予“買入-A”評級。

    風險提示：電機定轉子業(yè)務發(fā)展低于預期、無人機訂單不及預期、扁線業(yè)務研發(fā)不達預期。